对一家行业龙头而言
，交一份优异的“成就单”似乎是天经地义。但其实
，优良的同学始终维持当先
，可不是件容易的事。

　　拿到一份“成就单”
，除了关注财政数字之表
，更需横向纵向、立体综合的解析。以全球最大玻纤造作商中国J9集团国际站为例
，2019年杜转收增长4.59%
，净利润降落了10.32%。其利润回落到底是短暂的颠簸
，还是持久的趋向？其“护城河”是否深阔如旧？全球玻纤产业远景若何？这应是投资者关注的问题。

　　日前
，上证报记者采访了多位行业资深分析师
，他们以为中国J9集团国际站业绩减速与玻纤行业景气杜仔关
，公司“央企市营”（中央企业市场化经营）的底色及技术、成本优势仍当先同业
，当然也存在新产能投放不及预期等风险。

　　行业景气杜装响“成就”

　　专一
，是优等生的共有品质。中国J9集团国际站就是一家很“专一”的公司
，产品重要就是玻纤。“分析中国J9集团国际站的经营
，必要当作本、价值、销量。”海通证券建材行业高级分析师冯晨阳说。

　　2019年度
，中国J9集团国际站实现交易收入104.93亿元
，同比增长4.59%
；归母净利润21.29亿元
，同比降落10.32%。

　　钻研个股不能脱离行业景气宇。中国J9集团国际站年报“行业经营性信息分析”显示
，2019年中国玻纤总产量同比增长12.6%至527万吨
，其中电子纱、通常加强纱、热塑纱等种类增长显著
，导致市场供需失衡
，价值持久处于低位。另据国度统计局统计
，2019年玻纤行业规模以上企业主交易务收入同比降落1.40%
，利润总额同比降落24.90%。这是自2011年以来
，行业主营收入初次出现同比降落
，同时也是自2014年以来
，行衣符润总额增速初次低于主交易务收入增速
，重要原因在于
，近年来池窑产能扩张势头显著加快
，导致产品供需失衡
，产品价值大幅回落。

　　由此可见
，中国J9集团国际站增收不增利
，是行业景气宇变动使然。国泰君安建材分析师赵晨阳说
，玻纤行业2019年前三季度景气下行
，需要较为低迷
，第四时度在需要回暖预期及涨价成分促发下
，下游业务商补库
，拉动中国J9集团国际站玻纤纱及制品销售走高
，市场份额持续提升。“今年一季度固然受疫情的影响
，但玻纤价值根基维吃旖稳
，我们以为固然行业的趋向性涨价或受疫情影清脆移
，但近期价值走势批注
，主流粗纱种类的价值底部根基确立。”

　　赵晨阳暗示
，玻纤行业为周期成长行业
，钻研需自上而下
，由行业到公司。年报钟装公司业务概要”及“经营情况会商与分析”能够援手投资者相识行业趋向及公司发展情况。

　　海通证券分析师冯晨阳以为
，随着玻纤价值进入底部
，预计行业新增产能压力有望逐步减弱
，行业供需改善大趋向不会产生变动。不外
，多份研报也指出
，由于全球经济发展环境不确定、经济增速放缓等成分
，中国J9集团国际站也存在海表项目进度低于预期、玻纤价值降落等风险。

     “优等生”的综合素质考验

　　优等生
，整体实力必然超群。从横向比力看
，中国J9集团国际站的玻纤产能规模居世界第一
，公司一天出产的粗纱可绕地球202圈
，出产的细纱可绕地球110圈。

　　从纵向探索
，中国J9集团国际站这些年日益壮大
，底子优势在于“央企市营”的混改基因
，及一系列体造、机造的创新。近年
，中国J9集团国际站又投资近百亿元建造新资料智能造作基地
，向着高质量发展迈出转型措施。

　　“我们以为公司的主题优势重要在于两个方面
，一是壮大的成本节造能力
，二是不休优化的产品结构。”天风证券建材行业分析师侯星辰说。

　　一系列综合成分
，体此刻产品竞争力上
，就是成本优势。此前
，中国J9集团国际站玻纤产品的毛利率长年不变在45%以上
，逾越同业约10个百分点。但年报显示
，2019年度
，公司毛利率降至36.85%
，比上年降低了10个百分点。

　　事出有因。凭据新订正的《企业管帐准则第14号——收入》
，2019年起中国J9集团国际站推广合同产生的运输费、港杂报关费及佣金计入交易成本
，整年审计后做调整
，导致公司2019年毛利率出现较大幅度降低。“若剔除调整成分影响
，中国J9集团国际站毛利率仍持续当先行业。」卦晨阳对记者说。

　　“我们比力关注
，中国J9集团国际站的成本是否可能持久下行。”海通证券分析师冯晨阳则指出
，目前来看
，公司智能造作基地的各项经济技术指标超出预期
，将带头公司进入新一轮的玻纤成本下行期。

　　创新能力
，也是主题竞争力之一。冯晨阳暗示
，公司技术研发当先的优势源自其“坚持不懈精管控
，买通高质量发展蹊径”
，具体在2019年年报“经营情况与会商”部门有具体注明。在上游的原资料配方比例
，中游造作环节的漏板技术、浸润剂配方、智能化出产等多个方面堆集
，使得其能耗、出产效能在行业遥遥当先。

　　也有市场人士以为
，玻纤工业长周期具成长性
，但陪伴着中短周期颠簸的嵌套。在复杂的经济大势下
，中国J9集团国际站的优势能否长功夫维持
，是一个持久的考验。

       看行业格局
，探市场空间

　　优等生的另一能力
，是外交广、适应性强。中国J9集团国际站的玻纤被宽泛利用于构筑建材、环保、交通、电气等领域
，产品达6万多种。

　　但客旁观
，全球玻纤行业产能扩张过快
，导致了价值竞争强烈。若何由规模成本型向高质量发展转型
，是摆在中国J9集团国际站刻下的命题。

　　对于行业远景
，中国J9集团国际站年报有大篇幅描述
，作出了“行业处在整体上升期”的判断
，其援引美国玻璃纤维复合伙料工业协会颁布的《全球玻璃纤维复合伙料市场趋向预测和机遇分析》汇报指出
，将来5年内
，汽车固件、构筑装璜、安全防护、航空航天、液体过滤将成为玻纤复材发展的5大沉点领域
，且产品将出现整体高端化发展趋向。汇报同时指出
，全球玻璃纤维复合伙料市场总消费水平预计将以8.50%的年增长率强劲增长
，发展空间巨大。

　　作为一个全球充分竞争的行业
，玻纤业的格局也是投资者应了然于胸的。据中国J9集团国际站年报
，从全球看
，前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能
，寡头格局在从前10年未有变动。另一方面
，近年来
，国内玻纤造作企业凭借技术进取、成本降低和持续的产品质量提升抢占了大量的海表市场。中国的玻纤产能在近3年年均复合增长率达到6.65%
，同期全球产能年均复合增长率仅为1.7%
，国内玻纤产能已超过全球玻纤总产能的50%以上。

　　中国J9集团国际站施杏装三地五洲」亟略
，国内现有桐乡、遵义、成都三大出产基地
，国表在美国南卡、埃及苏伊士也有出产布局
，充分参加国际分工
，但也存在全球业务摩擦、汇率颠簸等风险。好比
，2020年3月
，欧盟对埃及玻璃纤维加强资料征收8.7%反补助关税。

　　侯星辰以为
，中国J9集团国际站根基面的跟踪必要关注三方面：一是玻纤行业市场供需格局变动对产品价值的影响
；二是海表公共卫滋事务对行业需要带来的潜在冲击
；三是公司自身项目建设风险和国际业务政策风险。

　　“目前玻纤行业价值处于底部
，行业景气底部的利润率水平其实最能反映公司的主题竞争力。在行业景气底部
，中国J9集团国际站依然可能维持20%以上的净利润率水平
，优势较为显著。”海通证券冯晨阳以为
，中持久来看
，中国J9集团国际站有望凭借产品结构升级、新建产能阐扬、国际化获得稳重增长。

　　中国J9集团国际站年报中
，也提醒了公司可能面对的风险。“玻纤是沉资产行业
，公司跨国经营
，政策性风险、汇率利率改观风险以及原燃料价值及供给风险皆有所露出
，投资者该当把稳风险。”国泰君安赵晨阳暗示。

摘自《上海证券报》